我国口腔医疗服务职业正处于快速展开阶段，2021 年商场规划估计打破 2000 亿元，依据咱们测算，2021 年职业全体同比添加 31.6%，较 2019 年 复合增速到达 15.1%。供应端和需求端受疫情影响虽有短期动摇，但长时刻 看二者依然出现继续高速添加趋势。咱们以为，口腔医疗服务商场仍有较 大成长空间，集采布景下，1）“供需两旺”仍有望继续坚持；2）量价齐升 逻辑依然有望坚持，在结构上，数量增速将快于价格增速。

　　1.1. 口腔医疗服务商场：商场规划或打破 2000 亿元，高添加趋势显着

　　疫情影响口腔医疗服务商场短期体现，全体仍呈快速展开趋势。2016-2021 年职业复合增速 19.4%，近两年全体增速受疫情影响略有下降，但复合增 速仍处于高位水平，除掉疫情影响，咱们以为，口腔医疗服务职业仍处于 高速添加阶段，一起考虑到我国当下栽培、正畸浸透率偏低，居民口腔健 康认识仍有较大前进空间，职业全体仍有望坚持高速增速态势。测算中心 假定：1）归纳医院医师单产取专科医院与牙防所均匀，中医院医师单产与 归纳医院适当；2）其他组织首要以民营牙科诊所为主体，客单价遍及偏低， 故医师单产 2016-2019 年按牙防所的一半测算，2020-2021 年单产增速别离 设为-5%、12%；3）中医院组织中，因一级与未定级医院多为社区医院， 许多组织未设置口腔科，故本次测算中仅考虑三级与二级医院，并假定对 应科室医师数别离为 8/4，医师均匀单产对标归纳医院口腔科。从医师供应 端视点测算，2021 年我国口腔医疗服务终端商场规划到达 2067.2 亿元， 过往 5 年复合增速达 19.4%，职业高添加趋势显着。

　　口腔医疗服务商场添加出现显着结构性特征，民营医疗组织与专科医院增 速显着抢先。1）营收端：民营组织增速身先士卒，显现出杰出添加潜力。下表“其他组织”中主体是民营医疗组织，2016-2021 年其他组织与专科医 院五年复合增速别离为 29.8%、19.4%（归纳医院与牙防所别离为 12.5%、 14.0%）；2）医师供应端：其他组织（民营为主）医师数过往五年复合 CAGR=19.9%，远超其他类型口腔医疗组织。过往五年，口腔医疗服务商场高速添加的中心要素是医师供应添加。表 1 中，规划添加显着的别离是 民营诊所（对应其他组织）和专科医院，而二者共性是医师数量增速显着 高于口腔医师单产增速，咱们以为，口腔医疗服务商场高速添加的中心驱 动要素是医师（或者说医疗组织）数量供应的添加。

　　我国口腔医疗服务商场添加趋势显着，远期商场空间有望打破万亿。中心 假定：1）我国每 10 万人对应医师数到达 50 人；2）我国远期口腔医师平 均单产可达 150 万/人。依据咱们测算，估计我国远期商场规划有望达 10595 亿，口腔医疗服务商场仍有约 4.1 倍添加空间。咱们以为，远期我国口腔 医疗商场的医师供应端和医师单产端均有宽广添加空间，口腔医疗服务市 场供应端添加逻辑满意“量价齐升”规则。

　　供应端：专科医院数量（医师数量）与医院医师单产呈“量价齐升”态势。1）专科医院组织数量添加首要系民营医疗组织奉献。2016-2021 年专科医 院数复合增速达 11.7%，其间，民营口腔专科是添加主体，2021 年民营机 构 871 家（+11.5%），口腔专科医院中占比达 84.2%。2）2021 年口腔专科 医院医师均匀单科到达 113.3 万元，过往五年复合增速达 7.1%，除 2020 年 Q1 受疫情影响较大，医师单产全体出现继续安稳添加态势。

　　供应端：口腔医师供应继续添加，但医师添加出现显着结构性分解。2021 年我国口腔执业（助理）医师数到达 31.05 万名，较 2016 年添加 85.7%， 五年复合增速达 13.2%。其间首要增量系专科医院和以口腔诊所为主体的 其他民营组织（五年复合 CAGR=19.9%）奉献。1） 2021 年口腔专科医 院医师数 30957 名，医师数占比 10.0%，2016-2021 年复合增速 11.5%，其 中又以民营口腔专科组织奉献首要添加。2）以民营诊所为主体的其他组织 医师数添加最显着。依据咱们测算，2021 年医师数到达 196309 名（+16.5%）， 其他组织医师增速最为显着。

　　需求端：医治人次和客单价全体出现“量价齐升”趋势。1）跟着我国居民 全体医疗健康认识和经济水平的前进，定时口腔查看、洗牙、口腔护理等 越来越遍及，一起对口腔疾病的重视度继续前进，医治人次全体继续坚持 高速添加。2021 年口腔医治人次打破 5000 万，2016-2021 年间医治人次复 合增速达 9.8%，需求端继续旺盛；2）跟着口腔新技能、新产品、更高质 量服务的供应，口腔医治客单价增速安稳前进，但近两年受疫情影响增速 有所放缓。2021 年口腔医治服务客单价 684.5 元（较 2016 年，+52.3%）， 2016-2021 年复合增速达 8.8%，与人次添加根本同步。

　　口腔栽培是牙列残缺的首选修正方案，近年供需两旺趋势显着，咱们以为， 集采方针落地后有望进一步前进栽培牙浸透率，进入集采的国产品牌也有 望仿效韩国栽培体出产企业展开途径，进入国产品牌鼓起年代。一起，与 栽培体互补的修正资料也有望凭仗方针完结快速放量。

　　我国栽培牙商场过往 10 年继续高速添加，咱们以为，这是居民口腔健康意 识的前进、消费才能的增强、医师供应继续添加等多要素一起效果的成果。

　　需求端：2011 年-2020 年间我国口腔栽培体需求量高速添加，需求端坚持 旺盛态势。口腔栽培是缺牙修正的重要办法，与固定义齿、可摘义齿等常 规修正办法比较，栽培牙的功用、结构、外观更挨近天然牙。跟着人口老 龄化程度的不断加深以及人均消费水平的前进，我国栽培牙需求接连坚持 高速添加，2011 年到 2019 年我国栽培体需求量复合增速达 48.8%，我国 栽培体商场浸透率处于快速前进中。

　　供应端：1）栽培体供应端业态或趋于老练，国产植体出产企业近三年出现 快速添加态势，进口代替可期。由下表可知，现在获批的国产植体厂家共 25 家，其间 2020-2022 年每年新增 6 家植体品牌获批，近三年获批品牌占 比达 72%，国产企业近年加快入局，咱们以为，在植体供应端完结进口替 代的机会已逐步趋于老练；2）医师供应继续添加，但仍未达兴旺国家水平。如前述所述，栽培医师按 20%份额测算，我国现在具有栽培医师 62109 名， 均匀每万人对应栽培医师数 0.44 名，远低于美国（2015 年每万人 1.22 名） 和日本（2020 年每万人 1.68 名），对标兴旺国家口腔医师供应水平，我国 口腔医师供应端仍有较大添加空间。

　　外表处理技能、栽培体结构（锥度规划、自攻刃规划等）、栽培体资料是种 植体功能差异的首要来历，现在国产厂家在工艺上已完结较大前进，与进 口植体间隔正快速缩小。1）国产企业外表处理上根本都选用大颗粒喷砂和 盐酸、硝酸的酸蚀处理（即：SLA 外表处理办法），它是牙科栽培范畴中有 文献证明的最佳外表处理办法之一。依据一项独立研讨，运用其他竞赛品 牌栽培体体系的患者产生栽培体周围炎的危险，比运用 SLA? 外表的 Straumann? 栽培体的患者要高三倍多。但国产企业外表处理技能与头部 跨国企业（如 Straumann）仍有间隔，SLActive? 是士卓曼出品的极具促 愈合潜力的高功能外表，在所有适应症中，愈合期从 6-8 周缩短至 3-4 周， 且与 SLA 比较，其适应症亦从单牙缺失扩展到无牙颌；2）在栽培体结构 上首要以拷贝为主，在资料上与进口植体间隔较小，根本都以钛合金和四 级纯钛为主。其间，TA4G 被以为是四种商业纯钛中最强的，它还以其优 异的耐腐蚀性，杰出的可成形性、可焊性、生物相容性而著称，钛合金材 料具有更好的强度（但骨结合才能不如纯钛），适用于全体条件差或咬合力 大的患者。咱们以为，在结构与资料上，国产植体现已根本挨近进口植体 规范，为进口代替奠定根底。

　　惯例栽培事务分多期进行，对医师栽培经历、沟通技巧、时刻等方面具有 更高要求。惯例自在手栽培的精度、修正效果与主治医师的经历具有强相 关性，这是资深医师的中心竞赛力地点，也是医疗组织的竞赛优势来历。咱们以为，惯例栽培流程下，患者需求就诊至少四次（立刻永久基台三次）， 期间主治医师对医疗组织的品牌保护、患者医治效果具有决议效果。头部 口腔医疗服务组织一起兼具高质量医师团队+优质服务的优势，未来集采 方针落地后，有望抢占更多方针带动的增量商场份额。

　　立刻永久基台修正有助于前进医师修正质量，一起下降医疗组织耗材本钱。一次性装置永久基台（OAOT）进行暂时（或永久）修正，基台将不再被取 出：1）患者医治次数可由四次缩短为三次，前进患者依从性；2）减化临 床操作，下降医师椅旁时刻，医师能够将更多时刻花时刻在规划上，更好 确保修正质量；3）具有微创优势，能够保存结缔组织附着，完结更好的预 后；4）OAOT 修正较少运用牙龈成型器、搬运杆、暂时基台，能够必定程 度下降医疗组织的运营本钱，前进运营功率。

　　数字化栽培手法继续赋能医师，口腔栽培机器人的推广或进一步前进栽培 医师的栽培精度。依据中华口腔医学会学术会议中发表口腔栽培机器人临 床研讨数据（N=136，共三个临床中心，别离是：01 空军军医大学第三附 属医院、02 我国人民总医院第六医学中心、03 我国人民联勤 保证部队第九八 0 医院），数据显现，各中心精度趋于共同，但在栽培体肩 部误差、根部误差、视点误差方面，机器人栽培的精度都显着优于自在手 栽培。咱们以为，1）口腔栽培数字化流程的最终一环有望由栽培手术机器 人补全，在前进医师栽培功率的一起前进栽培精度，完结更好的栽培预后；2）大型民营口腔连锁组织凭仗其医师优势与资金优势有望在数字化口腔 医治赛道上抢占先机，凭仗“高质量医师团队+优质设备+优质服务”，有 望获取更大商场份额，带动职业集合度前进。

　　我国人群口腔卫生状况不容乐观，牙列患龋率及缺失率双高。依据《第四 次全国口腔健康流行病学查询陈述》数据，我国 35 岁以上人群均匀患龋率 超 90%，12-15 岁的青少年患龋率也超越 40%，口腔卫生现状严峻。另一 方面，全口按均匀 30 颗牙计，计算人群中，35 岁以上人群均匀缺牙数 3.88 颗，缺牙现状亦不容乐观。

　　栽培作为缺牙患者的首选修正办法，实践浸透率仍十分低。依据《第四次 全国口腔健康流行病学查询陈述》，各年纪段人群运用栽培牙行修正的比 例均不超越 0.5%。咱们以为，跟着人均收入水平的前进、栽培牙医疗服务 价格调整及耗材集采的落地，栽培牙对传统牙列缺失修正办法的代替会越 来越显着，方针落地后栽培牙浸透率有望完结显着前进。

　　我国居民缺牙数超 20 亿颗，浸透率前进空间宽广。依据《第四次全国口腔 健康流行病学查询陈述》数据，我国 35-74 岁人群缺牙 22 亿颗，2021 年我国栽培体商场需求量约 500 万颗左右，浸透率缺乏 0.3%，我国栽培牙 商场仍有巨大潜力待发掘。

　　2021 年我国栽培牙终端商场规划或到达 333 亿左右，占口腔医疗服务商场 规划 16.2%。第四次全国口腔健康查询时刻窗口为 2015-2017 年，过往数 年我国口腔健康水平有所前进，故参阅查询陈述相关参数做出调整，并提 出如下中心假定：1）牙列完好率添加 2%；2）缺牙未修正率下降 2%；3） 考虑到不同年纪骨基质水平、经济水平差异，假定四个年纪段人均植牙数 0.4/1.2/1.5/2 ；4 ） 各 年 龄 段 种 植 人 群 占 修 复 人 群 的 比 例 分 别 为 5%/4%/1%/1.5%；5）35-54 岁人群均匀植牙费用按 8000 元计，55-74 岁人 群均匀植牙费用按 5000 元计。依据以上假定，咱们测算 2021 年我国栽培 牙商场终端规划约为 333.4 亿元，四个年纪段对应浸透率别离是 0.7%/0.5%/0.1%/0.1%。咱们以为，鉴于经济水平、居民健康认识快速提 升，集采方针落地后我国栽培牙商场浸透率有望实践较大前进。

　　我国栽培牙商场远期终端商场规划有望到达 1500 亿元左右，商场空间广 阔，看好短期集采方针带动商场规划的快速扩张。前文中述，我国口腔医 疗服务商场规划远期仍有约 4.1 倍添加空间，据此对栽培增量空间测算， 假定：1）各年纪段远期浸透率别离为 3.5%/2.5%/0.6%/0.7%；2）归纳考虑 集采后栽培均价下降，国产品牌鼓起有望带动出产本钱下降等要素，35-54岁人群植牙均匀本钱 7000 元，55-74 岁人群植牙均匀本钱 4000 元；3）远 期人口结构参阅 2021 年人口结构，时刻上递延 10 年；4）远期人均缺牙数 参阅 2021 年人均缺牙数。据此，咱们以为，我国远期栽培牙商场终端规划 有望到达 1482.7 亿元。

　　我国口腔栽培商场以进口品牌为主，其间又以韩系品牌占有主导（超 50% 市占率），进口代替空间宽广。1）依据测算成果，2021 年我国每万人栽培 约 35 颗栽培牙，每万人栽培牙人数远低于欧美日韩等兴旺国家，栽培牙整 体浸透率仍处于较低水平，相较兴旺国家，商场具有较高添加空间；2）不 同于世界商场竞赛格式，我国商场以低端的韩系品牌植体占有首要商场份 额。依据揭露数据，2020 年全国栽培体出货量约 400-450 万颗，奥齿泰与 登腾坐落前二，均是 100 万颗以上出货量，Staumannn 与 Nobel 等一线植 体品牌首要商场在公立医疗组织（市占率 10%-15%）与大型民营连锁医疗 组织。咱们以为，我国当下栽培牙浸透率低、进口低端植体占有首要商场 首要受限于需求端付出才能，栽培牙集采+医疗服务价格调整为栽培浸透 率前进供应要害。

　　我国本乡植体出产企业觉悟入局，有望从供应端打破商场竞赛格式。前文 所述，我国植体出产企业近三年飞速展开，其间创英，威高，百康特等品 牌认可度相对较高，工业老练度不断前进。一大批优质本乡企业的诞生， 有望快速大幅下降植体的出产本钱，改动现有竞赛格式。比照韩国植体产 业展开前史，2005 年-2010 年是韩国植体出产企业加快展开并走向世界的 飞速展开期。咱们以为，短时刻内很多栽培企业鼓起，是工业走向老练的 风向标，我国植体出产企业有望加快展开完结进口代替的一起带动职业渗 透率前进。

　　韩国栽培职业展开可分为三个阶段。1963-1989 年：该阶段中，韩国栽培市 场仍处于萌发阶段，仅有极少量在国外学习过栽培技能的医师能够展开业 务，栽培体仅由海外耗材批发商供应。1990s：该阶段栽培修正普及率继续 前进，7-8%的临床医师能够展开栽培手术，栽培体根本由海外厂商供应。2000 年后：栽培修正逐步大众化，韩国国内栽培体厂商快速添加并代替海 外品牌。

　　国家医疗稳妥制度是决议顾客付出才能的另一要害要素。大部分国家， 口腔医治项目根本不属于医保付出规划，而在韩国，其国民健康稳妥服务 (NHIS) 不仅对惯例的牙齿医治（如龋齿、拔牙等）供应稳妥，也为义齿和 栽培牙等供应稳妥服务。韩国与瑞典是唯二将栽培修正归入医保的国家。韩国自 2012 年 7 月开端将 75 岁以上老年人归入义齿修正医保付出目标。自 2014 年开端将栽培修正归入医保，为 75 岁以上老年人付出 50%的栽培 修正费用（限 2 颗），于 2015 与 2016 年别离将医保付出目标年纪规划扩 容至 70 岁与 65 岁，并进一步于 2018 年将栽培修正医保付出比率前进至 70%。医保方针前，韩国栽培商场已进入相对老练阶段。2014 年韩国栽培 商场规划已达 4123 亿韩元（对应 22.8 亿人民币），每万人口对应栽培体数 已达 143 颗，浸透率位列全球第三。到时韩国 70%的口腔医师能够展开种 植手术，栽培体价格已达人民币千元以下。医保方针促进韩国栽培商场进一步老练。在 2014 年浸透率现已处于较高水平的前提下，2015 年韩国种 植体销量完结同比添加 192%、2017 年进一步完结 50%同比添加，浸透率 全球榜首。咱们以为，医保方针的支撑对韩国栽培商场后期坚持高速展开 起到了极为要害的促进效果。

　　不管是国家医疗稳妥仍是商业稳妥，患者自付份额决议患者实践付出才能， 从而影响浸透率。咱们梳理了美国牙科服务的付费结构，至 2020 年，美国 牙科服务中，患者自费占比仅为 37.4%，绝大部分费用经过稳妥付出（其 中私家商业稳妥占比超 75%），患者实践付出才能得到前进。咱们以为，患 者自付份额是决议患者付出才能的要害，也是职业浸透率前进的要害影响 要素，我国栽培牙集采+医疗服务价格调整，经过下调终端价格变相前进 患者付出才能。

　　国产口腔科骨粉进口代替空间宽广，集采方针有望加快职业展开，为完结 进口代替奠定根底。依据南边所测算，2022 年口腔科骨植入资料规划有望 打破 20 亿，依据咱们测算，远期商场规划有望到达百亿级，空间宽广，进 口代替可期。我国口腔科骨植入资料职业的商场份额首要被盖氏骨粉占有， 现在进口代替程度较低，进口代替潜力巨大。据奥精医疗招股书，瑞士盖 氏（Geistlich）占有约 70%的商场份额。国产产品仅占有约 15%的商场份 额。咱们以为，国产品牌在性价比上更具优势，在品控适当的状况下完结 进口代替可期。正海海奥骨修正产品价格为 300-400 元/0.25g，盖氏骨粉价 格 800 元/0.25g，奥精人工骨修正产品（齿贝）每盒价格约为 500 元/0.4 立 方厘米，凭仗高性价比优势，栽培体集采方针落地后，国产品牌有望与集 采种类调配，为患者供应最优惠组合，从而抢占更多商场份额。

　　口腔修正资料（骨粉、骨膜）做为口腔栽培过程中常用耗材，二者属互补 产品联系，栽培体集采方针落地后放量有望带动口腔修正资料职业的快速 展开。依据咱们测算，2021 年骨粉商场规划有望到达 22.4 亿元，略高于南 方所测算数据，阐明职业有望处于更高速展开趋势中。咱们以为，栽培体 职业方针会带动栽培事务短期内完结快速放量，获益于此，口腔修正职业 有望进入展开快车道。

　　口腔栽培耗材集采+医疗服务价格调整落地在即，看好方针落地后职业渗 透率的快速前进。1）按此前《展开口腔栽培医疗服务收费和耗材价格专项 办理的告诉（征求意见稿）》中医疗服务占比 60%（剩下为 10%查看+30% 其他），参阅三级公立医疗组织服务费用 4500 元规范，则在三级公立医疗 组织中，集采植体的终端价格约为 6400 元左右。若考虑三大放宽情（医疗 服务价格前进 20-40%），则终端价格约为 7300-8200 元。好于此前预期， 一起终端价格下降影响患者需求加快开释，职业浸透率有望短时刻内完结 快速前进。2）因医疗服务价格调整，优质民营医疗组织医疗服务价格对标 公立医疗组织，赢利空间遭到必定腐蚀，但存在两条显着价格补偿机制。咱们以为，若归纳考虑杂乱栽培事务涨价机制对冲及公司栽培事务中杂乱植体占比状况，栽培体集采方针对头部组织成绩端全体影响有限，但职业 浸透率有望经过以价换量办法完结显着前进。

　　从数量视点，方针充分调动了广阔民营医疗组织参加栽培体集采报量活跃 性。依据咱们计算，各省市报量组织数根本与参加集采组织数对应。1）报 量组织中，民营医疗组织占有主体，其间又以民营口腔连锁组织数量占比 较高（民营占比 79.1%，其间民营连锁占总组织数比为 20.5%）。依据报量 公示信息，咱们共汇总剖析了 17129 条组织信息，其间公立医疗组织占比 20.9%，民营医疗组织占比到达 79.1%，阐明从肯定数量视点，民营组织整 体参加集采志愿较强；2）公立医疗组织均匀报量组织数占比超 40%，体 现出较强的参加率。考虑到一级公立医疗组织遍及不具备栽培相关的卫生 资源，参阅当地二级及以上医疗组织数，均匀报量组织数占比达 42.1%， 若除掉专科医院及部分不设置口腔科的医疗组织，咱们以为，这一占比有 望更高，全体体现出公立医疗组织的高参加度；3）我国民营口腔医疗组织 中，约 15%组织参加集采报量，考虑到民营医疗组织极端涣散的竞赛格式 及自愿参加准则，咱们以为本次报量民营口腔医疗组织亦具有较高的参加 率。依据天边 DSO 数据，现在我国在册（工商存续状况）的口腔医疗组织 总数为 91577 家，民营口腔医疗组织全体参加率为 14.8%，其计 10 个 省市民营参加率超 20%，民营组织全体对方针具有较高的呼应度。

　　区域端：1）方针溢出效应出现必定的地舆相关性。西南区域为方针牵头地， 方针溢出效应显着。咱们观察到，西南区域民营组织报量参加率高达 21.2%， 居各区域首位，而东北区域民营医疗组织报量参加率仅 3.3%，阐明方针溢 出效应与地舆位置具有相关性；2）口腔兴旺区域民营组织报量参加率较高， 参加率与经济水平出现必定相关性。华东全体口腔医疗服务商场较为兴旺， 民营组织参加率全体高达 20.3%，另一方面，北京、上海、广州、深圳四 个城市全体民营参加率高达 23.5%，民营组织参加率在区域端处于高位水 平。咱们以为，在医疗组织端，参加集采报量的活跃性首要与当地经济水 平、间隔方针中心的空间间隔相关，经济水平越高，空间间隔越近，民营 组织对方针的了解越深，参加度越高。另一方面，咱们以为，集采参加度 越高的区域，其栽培牙浸透率前进有望更快，方针对区域内工业的展开或 出现更有用的助力效果。

　　我国人群缺牙形势严峻，耗材集采+医疗服务价格下调有望大幅前进职业 浸透率。1）如前文述，影响患者付出才能要素包含实践收入水平、医保政 策、栽培终端价格等多要素，使命一要素改变都会带动患者相对付出才能 变化。我国医保方针不掩盖栽培牙项目，可是跟着人均收入水平的前进+终 端价格的下降，咱们以为，集采后我国公立医疗组织单颗植体栽培本钱占 可支配收入比下降至 21.4%（-15.6pcts），公立医疗组织价格下降，我国种 植牙浸透率有望完结大幅前进；2）国产品牌的加快追逐，有望加重竞赛， 带动栽培体运用本钱下降，进一步前进患者栽培牙的付出才能。依据咱们 测算，2021 年我国每万人大约植牙 35 颗（对应每万人植牙人数 31 人，人 均植牙 1.1 颗），假定集采后每万人植牙数到达 48 颗（对应每万人植牙 43 人），则终端需求量有望打破 678 万颗（+37.2%），看好方针落地后的商场 迸发。

　　据此以通策医疗的量价结构进行模型测算。咱们的测算依据以下中心假定：1）公司高端植体按 30%添加计，中/低端植体（替换为集采种类）按 66.7% 添加计。分两种情境，情境一：考虑到公司仍有必定数量的门诊部等级医 疗组织，故假定均匀栽培医疗服务费用 4000 元/颗；情境二：栽培体医疗 服务价格调整相对温文，公司均匀栽培医疗服务价格或满意 30%放宽要求 到达 5850 元/颗。2）关于栽培体结构，假定公司高端（单颗植体费用 10000元以上）、中端（单颗植体费用 8000-10000 元），低端（单颗植体费用 8000 元以下）植体占比别离为 70%、20%、10%。3）关于集采，假定高端、中 低端植体品牌均参加集采。测算成果之情境 2）：在医疗服务价格为 5850 元的情境下，公司栽培事务 营收动摇区间（-20.4%，-0.2%），净赢利下降 2.8%左右，2021 年公司栽培 事务营收占比 16.9%，故而集团层面公司营收动摇区间（-3.4%，0），且以 上测算未考虑杂乱栽培事务涨价空间及公司栽培事务中杂乱栽培占比情 况，若归纳考虑各方要素，方针负向影响有望近一步削减，乃至由负转正。咱们以为，通策医疗作为口腔范畴的头部民营医疗组织，享有必定的自主 定价空间，医疗服务价格有望坚持在 5850 元水平，此情境下，方针对公司 全体成绩影响起伏均低于 3.5%，乃至有望完结由负转正。

　　咱们以为，1）作为浙江区域内民营口腔医疗的龙头企业，通策医疗根本满 足 30%份额的放宽机制，栽培医疗服务价格有望坚持在 5850 元/颗的水平；2）价格下降带动职业浸透率前进，头部企业有望凭仗优质服务、高质量医 生团队、高功能设备，商场份额有望借方针春风完结稳步前进，增量预期 决议方针影响的正负，在咱们模型中，高端植体增量到达 35%以上后，对 栽培事务净赢利影响完结由负转正，此刻公司全体栽培事务增量到达 45%。3）医疗服务价格调整和耗材集采方针让工业链各环节定价更趋合理，不同 层次植体赢利空间趋于共同，故不管植体是何种层次，栽培事务增量越多， 赢利增量越多。

　　栽培体医疗服务价格调整+栽培耗材集采+正畸耗材集采对下流头部医疗 服务组织成绩全体影响有限。栽培：方针束缚栽培医疗服务价格为 4500(公 司或满意 30%放宽要求，对应医疗服务费用 5850 元/颗)，虽必定程度上可 能腐蚀公司高端植体栽培事务赢利，但集采放量估计很大程度对冲方针影 响；正畸：传统矫治医疗服务价格未做调整，咱们以为集采对赢利端影响 较小。全体来看，咱们以为集采方针首要经过紧缩流转环节本钱，促进终 端价格合理化，体现医师价值的服务价格或坚持安稳，通策医疗等头部企 业商场份额有望坚持稳步前进。人才端：栽培医师足够，产能足够，能够满意集采后栽培牙的快速放量需 求，另一方面，公司医师资源、品牌效应远优于职业均匀，获客方面更具 优势。公司可进行栽培牙项目医师数约 500 名左右，在集采方针下，公司 推广栽培超市方案，方针落地后栽培量有望快速添加，栽培医师产能足够。咱们按惯例栽培牙需 3.5 小时进行测算，通策现在 500 名可展开栽培医师 能够最大支撑起约 25 万颗栽培牙量。

　　依据公司公告，公司现在医师数约在 2000 名左右，栽培医师数按 20%比 例测算，实践展开栽培医师约 400 名，极限产能约 20 万颗，公司现在栽培 牙数量缺乏 4 万颗，添加空间巨大。

　　2022 年 11 月 29 日公司发布 2023H1 成绩公告，陈述期内公司完结收运营 总收入 7.72 亿元人民币（-8.28%），完结净赢利-0.90 亿元，完结归母净利 润-0.89 亿元，亏损额大幅收窄（2022 财年归母净赢利-4.68 亿元）。运营端：内生+外延同步驱动公司稳步展开，23 年公司成绩有望完结快速 康复。1）疫情放宽带来客流量康复。受上半年疫情重复影响，2023H1 总 接诊人次 76.5 万人（-4.9%），咱们以为，跟着全国疫情管控逐步放宽，公 司受疫情影响丢失的客流会快速康复，回归以往两位数增速；2）通善进入 成绩奉献阶段，凭仗瑞尔品牌和集团化办理模式，有望快速完结整合。通 善 9 月并表收入 817 万，全年事务规划 1 亿元左右，23 财年或奉献营收超 5000 万；3）内生扩张继续推动：10 月公司开业 2 家诊所（共 32 张牙椅）， 一起剩下 2 家医院和 4 家诊所根本竣工，23 年开业可期。

　　财政端：上半年疫情影响下，毛利率仍坚持安稳，显示成绩稳健展开。一 方面，2023H1 公司老练门店毛利率 21.7%（-0.6pcts），比照 2022 财年老练门店毛利率 20.7%，完结 1%的正添加，公司财政端全体体现逐步向好。另 一方面，2023H1 公司 EBITDA 由负（-3.2 亿）转正（0.6 亿），财政端继续 向好特征显着。患者端：疫情影响医治人次，但忠实客户安稳性较强，公司具有较好的核 心客户办理才能。23H1 医治人次削减 37.18 万人（-6.8%），但忠实客户复 诊率达 48.0%（+0.4pcts），公司在客户保护上优势显着。

　　本钱办理行之有效，盈余才能稳步前进。2022 年前三季度期间费率 32.69%(-4.87pcts)，其间出售费率下降至 26.25%(-4.96pcts)是首要原因；公 司全体毛利率稳中略降，前三季度毛利率 88.73%(-1.35pcts)，但净利率呈 继续走高态势，前三季度净利率 45.52%（+3.52pcts），本钱办理效果显着， 助力公司赢利率前进。公司重磅产品活性生物骨获得医疗器械注册证，估计 2023 年开端成为公 司成绩的第二添加曲线）我国商场现在人工骨修正资料浸透率较低，根 据南边所数据，2018 年其商场占比仅为 33%左右，而美国在 2017 年人工 骨修正资料占比现已到达 54%，咱们以为，我国商场人工骨修正资料远期 浸透率有望进一步前进；2）国产骨修正资料头部企业奥精医疗在 2018 年 市占率仅为 13%，现在中外企业并存、较为涣散的职业竞赛格式为公司切 入这一赛道供应杰出机会。咱们以为，仿生骨+骨诱导生长因子(rhBMP-2) 的组合将对传统骨修正资料构成激烈冲击，公司产品未来放量可期。

　　全国栽培体集采极大促进栽培浸透率前进，公司中心产品口腔修正膜有望 借机进一步放量。栽培耗材集采+医疗服务价格下调压低栽培事务终端价 格，估计 Q4 集采方针落地后栽培需求存更大弹性，公司产品口腔修正膜 及骨粉作为杂乱栽培项目常用耗材，有望同步完结较大增量。

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